Дмитрий
Скрябин
Портфельный
управляющий УК "Альфа-Капитал"
Рынок нефти постепенно приходит в
себя после острого кризиса. Поставки из ключевого региона выросли до 19,2
миллионов баррелей в сутки — это 81% от довоенного уровня. На первый взгляд,
новость позитивная: дефицит, который держал рынок в напряжении с конца февраля,
заметно ослаб. Brent уже опускалась ниже 100 долларов за баррель впервые за
долгое время, сейчас торгуется чуть выше — около 106 долларов. Но радоваться
рано. Восстановление идет неравномерно, и это принципиально меняет картину.
Где подвох
Во-первых, почти полностью
восстановились поставки только сырой нефти. Экспорт нефтепродуктов из
Ближневосточного региона по-прежнему в три раза ниже уровня объемов до начала
ближневосточного конфликта. А с учетом запрета на вывоз топлива из России (о "дизельной"
сделке ниже) — второго в мире поставщика — дефицит сместился в сегмент дизеля и
бензина. Именно поэтому цены на топливо для конечных потребителей в Европе, США
и Азии остаются вблизи рекордов, хотя рост в сырой нефти остановился.
Во-вторых, восстанавливаются
далеко не все. Саудовская Аравия и ОАЭ наращивают отгрузки во многом за счет
обхода Ормузского пролива — через перевалку борт в борт и нефтепровод
восток-запад. Иран, Кувейт, Катар и частично ОАЭ пока существенно ниже
докризисных уровней.
Что это значит для России
Нормализация ближневосточных
потоков — понижательный риск для российских сортов. Именно дефицит
альтернативного предложения позволил Urals и ВСТО перейти к премии к фьючерсу в
сентябре. Теперь логично ждать возврата дисконта — похожий сценарий уже был
летом при частичной нормализации Ормуза. Для компаний это означает сужение
премии за физическую поставку и более жесткую конкуренцию за азиатских покупателей.
Риски никуда не исчезли
Инфраструктура уже показала
уязвимость: трубопровод повреждался 10 сентября и может быть атакован снова.
Отдельный тревожный сигнал — рост атак на танкеры (минимум 7 инцидентов в конце
сентября). Для выхода на устойчивые 20+ миллионов баррелей в сутки нужны не
только дополнительные суда, но и гарантии безопасности судоходства, которых
пока нет. Так что текущие 81% могут оказаться локальным пиком, а не новой
нормой.
Структурно важно другое: около
40% сентябрьских поставок шли в обход Ормуза против 17% до войны. Это снижает
зависимость от одной уязвимой точки, усиливает позиции Саудовской Аравии и ОАЭ
в переговорах с Азией и давит на Россию. Для Европы эффект слабее — регион
меньше зависел от прямых поставок из Залива, но косвенно выигрывает от
смягчения глобального баланса.
Еще один важный сдвиг: главным
балансиром объемов и цен стал Китай, который динамично меняет импорт, а не
ОПЕК+, как было раньше. Это меняет саму логику рынка.
Про российское топливо
Расширение поставок дизеля из
России — позитив для НПЗ и экспортеров: появляется канал продажи излишков без
ощутимого дисконта. Но эффект скорее психологический. Даже 1 миллион тонн — это
около 6% месячного потребления дизеля в США и менее 1% глобального спроса. К
тому же лицензия выдана на срок до 7 апреля 2027 года, только на дизель, хотя,
вероятно, может быть продлена далее.
Итого
Рынок сырой нефти движется от
острого дефицита к более сбалансированному состоянию, но полного закрытия
разрыва нет. Дефицит перешел из сырья в переработку и логистику. Для российской
нефти это означает усиление конкуренции и возможное расширение дисконтов. Для
глобального рынка — более диверсифицированную, но и более дорогую логистику, а
также премию за геополитический риск на годы вперед.
Автор: Дмитрий Скрябин,
портфельный управляющий УК "Альфа Капитал"