Дмитрий
Скрябин
Портфельный
управляющий УК "Альфа-Капитал"
Доходность
оптовых продаж бензина в октябре снизилась на 17%, дизтоплива — на 6%. На
первый взгляд, причина могла бы быть очевидна — падение цен. Но это не так:
внутренние цены даже немного подросли. Главный фактор — сокращение демпферных
выплат нефтяникам из бюджета.
Механизм
демпфера прост: государство компенсирует нефтяникам разницу между внутренней
ценой на топливо и экспортным паритетом. Когда европейские цены на бензин и
дизель в октябре упали на 10-15% месяц к месяцу, размер компенсации уменьшился
— это и ударило по общей доходности переработки.
Почему топливо
в Европе подешевело? Сложились несколько факторов: страны "семерки"
высвободили стратегические резервы нефтепродуктов, завершился сезон высокого
спроса, повлияла и "дизельная сделка". При этом сырье — нефть —
наоборот подорожало почти на 12% к сентябрю. Получился двойной эффект на
рентабельность переработки.
Снижение может
продолжиться и в ноябре — в начале месяца цены на топливо резко упали.
Европейский бензин подешевел до 930 долларов за тонну (против 1100 в среднем за
сентябрь), дизель — до 1370 (в октябре было около 1450). Но многое зависит от и
стоимости сырой нефти — именно она определяет маржинальность даунстрима.
Важно понимать:
октябрьское и возможное ноябрьское "сжатие" — не катастрофа. Оно
происходит с рекордно высокой базы. Крэк-спреды по дизелю все еще выше 500
долларов за тонну — год назад было вдвое меньше. По бензину — под 300 долларов
против 230-250 годом ранее.
Ключевым
стабилизатором для финансовых результатов ВИНК в четвертом квартале останется
именно демпфер. В октябре бюджет перечислил нефтяникам рекордные 415 миллиардов
рублей (за сентябрь). В ноябре выплата, скорее всего, будет на 80-90 миллиардов
меньше, а в декабре (за ноябрь) нормализуется к уровню 200+ миллиардов рублей.
Среди факторов
давления часть носит разовый характер. Эффект от высвобождения резервов G7 —
это временный рост объемов, который постепенно исчерпается. Сезонное снижение
спроса по итогам осени — тоже. А вот риск роста экспорта нефтепродуктов с
Ближнего Востока может иметь более устойчивый, среднесрочный характер —
особенно при деэскалации в регионе. Это ключевой фактор, способный резко
изменить баланс спроса и предложения. Сохраняется и внутренний структурный
фактор — ограниченная загрузка российских НПЗ.
На
инвестиционные планы и объемы переработки снижение доходности пока заметно не
влияет. Сокращение переработки в 2026 году связано скорее с логистическими и
техническими ограничениями. А сохраняющиеся экспортные цены на топливо и
исторически высокие крэк-спреды, наоборот, могут стимулировать новые инвестиции
в переработку — как в России, так и в мире.
Автор:
Дмитрий Скрябин, портфельный управляющий УК "Альфа Капитал"