Правительство Владимира Путина снижает нагрузку на нефтяные компании

В понедельник президиум правительства принял ряд важных решений, которые напрямую касаются нефтяных компаний: было поддержано предложение Минфина установить налоговые каникулы для компаний, ведущих добычу на Ямале и в Тимано-Печерском регионе, обнулить на 10—15 лет ставку НДПИ при добыче на шельфе и на морском дне, а также повысить цену отсечения (ниже которой НДПИ не взимается) с 9 до 15 долларов. По словам Алексея Кудрина, налоговая нагрузка на нефтяников в ближайшие два года снизится в общей сложности примерно на 100 млрд рублей. Геннадий Красовский, начальник отдела по связям с инвесторами «ЛУКойла», сообщил, что, по его подсчетам, отечественные нефтяные компании получат от 4 до 5 млрд долларов налоговых освобождений в результате намеченных правительством мероприятий. По подсчетам специалистов «ЛУКойла», их компания получит возможность сэкономить только на повышении «цены отсечения» с 9 до 15 долларов 700—800 млн долларов в год.

Капитализация растет

Ожидание этого решения в последние два месяца привело к росту акций крупнейших российских нефтяных компаний до рекордных значений. Правда, пока неясно, насколько поможет нефтяникам новое снижение НДПИ бороться с постоянно растущими капзатратами и стабилизировать уровень добычи. Прошлогодние льготы по НДПИ на выработанных месторождениях нефтяники до сих пор не могут применить в полной мере. В последние два месяца акции нефтегазовых компаний стали лидерами роста на фондовом рынке. С начала марта капитализация ЛУКОЙЛа увеличилась с $62 млрд до $92,7 млрд, "Роснефти" — с $86,9 млрд до $120 млрд, "Сургутнефтегаза" — с $31,4 млрд до $44,65 млрд, "Татнефти" — с $13,44 млрд до $17,2 млрд. То есть за этот период цена одной акции ЛУКОЙЛа выросла на 50%, "Роснефти" — на 38%, "Сургутнефтегаза" — на 42,2%, а "Татнефти" — на 27,9%. При этом индекс РТС увеличился только на 26,4%. Правда, "Газпром нефть" и ТНК-ВР продемонстрировали более скромную динамику. Первая показала рост на 16%, а ТНК-ВР — на 16,3%. Нефтяные компании никогда не стоили столько, сколько сейчас. Самым лучшим показателем капитализации у "Роснефти" раньше были $100 млрд, ЛУКОЙЛа — $80 млрд, "Татнефти" — $14 млрд, "Газпром нефти" — $30 млрд (данные РТС с 2000 года). Исключением стал "Сургутнефтегаз", который летом 2006 года стоил $65 млрд, и ТНК-ВР ($55 млрд). Капитализация последней сейчас составляет $34,07 млрд. Как объясняет аналитик "КИТ Финанс" Константин Черепанов, более низкие, чем у сектора, темпы роста ТНК-ВР связаны с тем, что для инвесторов остается неясным будущее компании: неизвестно, сохранятся ли у нее существующие акционеры или появятся новые. Однако в целом нефтяной сектор остается очень привлекательным для вложения средств. "Цены на нефть растут, а недавно отрасли пообещали снизить налоги. Поэтому у инвесторов сработал рефлекс: надо покупать",— говорит Константин Черепанов.

Темпы роста капитализации и рыночной стоимости нефти: проблема в налогах

В прошлом году нефтяные компании не радовали инвесторов такими темпами роста. Хотя цены на нефть за 2007 год поднялись с $56 за баррель до $96, показав почти 100-процентный рост, на капитализации российских нефтяников рыночная конъюнктура отразилась куда слабее. "Роснефть" в начале 2007 года стоила $79,4 млрд, но даже после поглощения ЮКОСа она увеличила свою стоимость только на 22,75%. "Газпром нефть", купившая 50% "Томскнефти", увеличила свою цену с $19,91 млрд до $30,45 млрд (52,9%). А ЛУКОЙЛ — только на 5,92%. "Сургутнефтегаз" и ТНК-ВР, добыча которых в 2007 году падала, и вовсе подешевели с $50,33 млрд до $43,34 млрд и с $39,3 млрд до $35,08 млрд соответственно. Причинами отставания темпов роста капитализации компаний от рыночной стоимости нефти является существующая в России система налогообложения. Дело в том, что основную часть доходов от роста цен на нефть получает госбюджет, а не нефтекомпании. Еще в декабре такая ситуация устраивала правительство. Тогда президент Владимир Путин отметил, что политика увеличения налоговой нагрузки на добывающие отрасли доказала свою эффективность. "Мы приняли решение создать лучшие условия для работы реального сектора экономики за счет нефтянки, добывающих отраслей. Мы посчитали, что жирок у них есть, и мы можем перераспределить немного налоговую нагрузку",— сказал он на встрече с руководителями Торгово-промышленной палаты.

Падение нефтедобычи: капзатраты растут

Однако налоги не единственная проблема нефтегазовых компаний. Их капитализация снижалась и за счет падения добычи. Суммарно в 2007 году она росла, но фактически ее обеспечивала только начавшаяся в конце 2006 года полномасштабная добыча по проекту "Сахалин-1". Если в 2006 году на долю проекта пришлось 2,6 млн тонн нефти в год, то в 2007-м объем производства достиг 11,2 млн тонн нефти. При том что в 2007 году добыча в России суммарно увеличилась всего на 10,778 млн тонн. Из крупных нефтяных компаний существенный рост производства продемонстрировала только "Роснефть" во многом за счет поглощения активов ЮКОСа. У трех других крупных нефтекомпаний — "Газпром нефти", ТНК-ВР и "Сургутнефтегаза" — производство по итогам 2007 года упало, а ЛУКОЙЛ, обещавший продемонстрировать 4% роста, смог обеспечить его только на 1,5%. В нефтяных компаниях объясняют это тем, что запасы нефти в традиционных регионах добычи истощаются и перспективы развития связаны с выходом в новые провинции, где нет необходимой инфраструктуры. Чтобы ее создать, необходимо увеличить капзатраты. Опубликованная недавно отчетность по МСФО "Роснефти", "Газпром нефти" и ЛУКОЙЛа свидетельствует о том, что темпы роста капитальных и операционных затрат многократно превышают темпы роста прибыли и объемов добычи нефти . Как уверяет глава "Сургутнефтегаза" Владимир Богданов, "если ничего не менять (в налоговой системе), мы хоть и будем работать с прибылью, но начнем добывать не 60 млн, а 40 млн тонн нефти в год. Потому что в сложившихся условиях, работая с трудноизвлекаемыми запасами, чем больше ты добудешь, тем больше убытка можешь получить". Аналитики сходились во мнении, что на состояние российской нефтедобычи негативное влияние оказывали три фактора: налоговая политика, поступательный рост капзатрат в секторе, снижение темпов разведки новых месторождений в 2000-х годах, что привело к отставанию темпов освоения новых месторождений от темпов истощения старых. Однако мнения о том, на какой именно из этих факторов возлагать основную вину, у экспертов расходились. Наиболее пессимистический взгляд на состояние дел в российской нефтяной промышленности высказал Альфа-банк еще в марте 2007 года. В своем отчете банк снизил целевую цену акций всех российских нефтяных компаний на 15-30%, заявив, что при существующем налоговом режиме весь их доход "съедается" налогами и капитальными затратами. В результате не осталось ни одной компании, чьи бумаги Альфа-банк рекомендовал бы покупать. Аналитики банка отмечали, что налоговый режим, установленный в конце периода интенсивного роста нефтяного сектора (2005 год), подходил для компаний, работающих в освоенных регионах на уже обустроенных месторождениях, и был введен при совсем других, нежели сегодня, темпах естественного падения добычи и динамике курса рубля. При существующем налоговом режиме и росте капзатрат абсолютно бессмысленно разрабатывать новые месторождения в новых регионах, посчитали эксперты. И те компании, которые не имеют достаточно весомой составляющей в нефтепереработке, обречены на убытки. Через три месяца они выявили еще одну проблему: беспрецедентное ускорение темпов естественного падения добычи на месторождениях большинства российских компаний, связанное с ростом обводненности месторождений и замедлением темпов роста дебета скважин. По данным, приведенным в отчете, средний показатель обводненности месторождений к 2006 году менее чем с 81% в 2003 году увеличился до 84%. "Только из-за этого добыча нефти сократилась на 76 млн тонн, и только для нейтрализации этого явления было пробурено 5 тыс. дополнительных скважин",— делали вывод эксперты. К тому же средний дебет скважин, который устойчиво рос до 2004 года, стал падать, что, по мнению аналитиков, является долгосрочной тенденцией, а не точечным явлением. В марте 2008 года Credit Suisse на 30-40% поднял прогноз капзатрат для российских нефтегазовых компаний, однако этот рост они связывают с "недостаточным или несвоевременным замещением объемов добычи на старых месторождениях добычей на новых". По мнению Credit Suisse, российские нефтяники слишком энергично наращивали добычу на своих зрелых месторождениях в 2000-2005 годах и уделяли мало внимания разработке новых. Вместе с тем аналитики не уверены, что объемов добычи на новых месторождениях хватит для того, чтобы компенсировать естественное падение на старых. По их подсчетам, к 2011-2012 годам совокупная добыча на новых месторождениях (Ванкоре, Южной Хыльчуе и Талакане) составит 650 тыс. баррелей в сутки, или около 32 млн тонн в год. Тем не менее эксперты ожидают, что этот прирост может быть в значительной мере поглощен ускорением естественного истощения старых западносибирских месторождений. Влияет на рост капзатрат и рост цен на металл. В опубликованном в феврале 2008 года отчете Credit Suisse банк предсказал на этот год 55-процентный рост цен на железную руду и примерно 85-процентный на коксующийся уголь высококачественных марок К, Ж (ранее аналитики предполагали, что рост по коксующемуся углю составит всего 20%). В 2009 году, полагают аналитики, железная руда подрастет в цене еще на 20%, коксующийся уголь понизится на 7%, а цена на холодный и горячий прокат повысится примерно на 4%. Долгосрочный прогноз цен на высококачественный коксующийся уголь был повышен с $75 до $90 за тонну.

Владимир Путин снижает налоговую нагрузку

Заняв пост премьер-министра, Владимир Путин пересмотрел свою позицию по налогам в отношении нефтяников. Этому предшествовало мартовское предложение Минфина по снижению налоговой нагрузки по НДПИ на нефть с 2009 года на 100 млрд руб. Премьер это предложение поддержал. "Для стимулирования роста добычи и переработки нефти настало время принять решение о снижении налоговой нагрузки на этот сектор экономики,— сказал он в начале мая.— Мы изымаем в бюджет разными способами с помощью НДПИ и таможенных вывозных пошлин 75-80% прибыли нефтяных компаний". Из-за этого, уточнил премьер, в значительной степени растет "количество выведенных из оборота низкодебитных скважин, вяло идет разведка и разработка новых месторождений". Глава Минэкономразвития Эльвира Набиуллина подтвердила, что принципиальное решение об этом принято. "Некоторая стагнация добычи нас тревожит. Для перелома ситуации принимаются конкретные решения по налогам. Они уже подготовлены, в том числе нашим министерством, и я надеюсь, Минфин в ближайшее время их внесет (в правительство)",— пояснила она. По результатам первых четырех месяцев отрасль действительно продемонстрировала не просто снижение темпов роста нефтедобычи, а ее реальное падение, хотя пока всего на 0,1%. Правда, какой будет в конечном счете новая конфигурация налоговой системы, пока неясно. Хотя фондовый рынок отреагировал на заявления чиновников с энтузиазмом, это не первый раз, когда государство пытается предоставить льготы нефтекомпаниям. С января 2007 года была установлена понижающая ставка по НДПИ для выработанных месторождений. Но уже в марте прошлого года компании обратились к Владимиру Путину с письмом, где говорилось, что фактически льготы применять не могут. Основная проблема с дифференцированным НДПИ является технологической: при добыче нефти из части месторождений Федеральная налоговая служба (ФНС) не учитывает нефть как подлежащую льготному налогообложению. Льготной считается только нефть на выходе из так называемых установок подготовки нефти (УПН), фиксируемых налоговиками на "коммерческом узле учета нефти". Достаточно часто комплекс УПН—узел учета устанавливается на группе месторождений, связанных друг с другом межпромысловыми нефтепроводами. В этом случае нефть из льготируемых и обычных месторождений, подготавливаемая до товарного качества к сдаче в систему "Транснефти", смешивается — и ФНС насчитывает полный НДПИ на всю нефть, сданную в магистральный трубопровод. Для льготных месторождений необходимо строить свои узлы учета, а инвестиции зачастую превышают размер льготы, жаловались нефтяники. В январе 2008 года глава Минпромэнерго Виктор Христенко подтверждал наличие проблемы, отмечая, что "у нас часто возникают ситуации, когда благие намерения разбиваются о характер администрирования". Так что пока выводы о том, как помогут нефтяникам обещанные льготы, делать все же рано.

Изменение финансовых и производственных показателей российских нефтекомпаний в 2005-2007 годах ($ млн)

Компания	2005 год	2006 год	2007 год	Рост 2005 к 2007 году (%)
"Роснефть"
Операционные затраты	1623	2197	3870	138
Капитальные затраты	1944	3462	6240	220,1
Выручка		23863	33099	49216
Прибыль		4605	3533	12862*
Добыча нефти	74419	81710	110382**	48,32
ЛУКОЙЛ
Операционные затраты	3443	4652	6172	79,26
Капитальные затраты	3979	6419	9071	128
Выручка		56215	68109	82238
Прибыль		6443	7484	9511
Добыча нефти	87 841	90418	91431	4,09
"Газпром нефть"
Операционные затраты	1141	1742	2395	109,9
Капитальные затраты	1067	1525	2210	107,12
Выручка		14585	19894	21100
Прибыль		2805	3661	4143
Добыча нефти***	45083	44366	43025	-4,56

Источник: отчетность компаний по МСФО, данные ЦДУ ТЭК.
*Половину прибыли обеспечили разовые поступления от банкротства ЮКОСа.
**Включая добычу дочерних предприятий ЮКОСа в 2007 году.
***Включая 50% "Славнефти".

Андрей Зокин вице-президент, начальник департамента инвестиционного менеджмента Газпромбанка

"Дополнительная прибыль нефтяников уходит в налоги"

— Стоит ли инвестировать в акции российских нефтекомпаний? — По большому счету российские нефтекомпании всегда были привлекательным объектом для инвестиций. Хотя существуют два подхода к оценке их акций. С точки зрения объема запасов, которыми располагают компании, они торгуются гораздо дешевле, чем международные аналоги. Если в России баррель запасов оценивается рынком в $3, у международных компаний — в $15. — То есть российские компании недооценены? — Это происходит в первую очередь из-за того, что запасы не находят отражения в финансовых показателях. Ведь в России из-за сложных геологических, географических и климатических условий извлечение сырья стоит намного дороже, чем в других странах. Хотя компании обладают серьезным потенциалом, который может использоваться в долгосрочной перспективе, при сохранении существующей налоговой системы (не принимая в расчет перспективы ее изменения) получается, что по финансовым показателям они торгуются, наоборот, с премией в 15-20% к международным. Главным образом это связано с тем, что при цене нефти, превышающей $28, нефтяники практически не получают дополнительной прибыли, все уходит на налоги. Такая ситуация уже привела к недостаточному объему капитальных вложений. В результате уже в первые месяцы 2008 года мы увидели снижения объемов добычи нефти и газа. Поэтому возник вопрос: за счет чего будут финансироваться растущие капитальные затраты? За счет снижения налогообложения. — Но несмотря на жалобы нефтяников, они демонстрируют рост прибыли, которая может служить источником инвестиций. — Сегодня компании действительно демонстрируют прибыль. Но в среднесрочной перспективе динамика свободных денежных потоков может стать отрицательной. Причем именно из-за размера капитальных затрат. Может быть, это перспектива не следующего года, но в течение ближайших трех-пяти лет мы могли бы оказаться в такой ситуации. Второй вариант — компании начали бы сокращать объемы добычи на месторождениях, требующих значительных инвестиций, перестали вкладывать средства в новые проекты и жили бы на текущих или падающих уровнях добычи. — Был период, когда нефтяной сектор потерял привлекательность для инвесторов? — В прошлом году инвесторы действительно выходили из нефтяники. Но этот период был связан не столько с конкретным сектором экономики, сколько с тем, что акции нефтегазовых компаний имели наибольшую ликвидность и наибольшую долю в индексе РТС. Поэтому когда инвесторы уходили с развивающихся рынков, в том числе и из России, фиксация прибыли происходила именно по акциям нефтегазовых компаний. — То есть причиной этого стали не проблемы отрасли? — Прежде всего для отрасли имело значение то, что капитализация нефтегазовых компаний не росла, а держалась приблизительно на одном уровне и не двигалась вслед за ценами на нефть. Если посмотреть в ретроспективе, то с 2006 года цена нефти выросла более чем в два раза, а цена российских нефтегазовых компаний практически не изменилась.

Олег Ларичев директор управления портфельных инвестиций УК "Тройка Диалог"

"Новости об изменении налогообложения уже отыграны рынком"

— Насколько привлекательны акции нефтяных компаний? — Существующая система налогообложения достаточно жесткая именно в отношении нефтекомпаний. Поэтому был период, когда большинство инвесторов настороженно относились к перспективам отрасли, поскольку при повышении цен на нефть основным бенефициаром доходов становился бюджет, а не сами компании. И высокие налоги не давали нефтяникам в полной мере использовать растущие цены на нефть для разработки новых месторождений. При этом в стране увеличивается инфляция, а следовательно, и издержки производителей, возрастающие как минимум теми же или даже более высокими темпами. Такая ситуация не могла не сказаться на отношении рынка к ликвидным акциям таких компаний, как "Газпром", "Роснефть", ЛУКОЙЛ, их акции не росли, хотя цена на нефть повышалась. — После обещаний изменить налоговую систему ситуация изменилась? — Уже в марте стало понятно, что правительство поменяло свое отношение к нефтегазовым компаниям. ЛУКОЙЛ с марта к середине мая вырос приблизительно на 50%, "Роснефть" — более чем на 35%. При этом индекс РТС — на 25%, а телекоммуникационный, электроэнергетический, банковский сектора вели себя гораздо хуже. Показатели нефтегазовых компаний объясняются двумя факторами: теми изменениями в налогообложении, о которых говорили российские власти, и продолжающимся ростом цен на нефть. Также росли акции газовых компаний, поскольку было объявлено, что налоги для этого сектора повышаться не будут, но есть уверенность, что внутренние цены на газ, наоборот, будут увеличиваться. — У акций нефтяных компаний есть потенциал для дальнейшего роста? — Прозвучавшие позитивные новости об изменении налогообложения нефтекомпаний уже отыграны рынком. Пока невозможно подсчитать, какую выгоду в результате получат нефтяники: конкретные цифры и параметры изменения еще не озвучены, пока это только ожидание и понимание, что размер НДПИ будет снижен. По налогам, относящимся к нефтепродуктам, прогнозы еще более размыты. Однако второй фактор роста — продолжающееся увеличение цен на нефть, как мне кажется, пока еще отыгран не до конца. Поэтому в долгосрочной перспективе бумаги нефтяных компаний остаются привлекательными и прежде всего это связано с тем, что цены на нефть будут намного выше, чем раньше ожидалось рынком.