|
Объект анализа: "Газпром нефть" Штаб-квартира: Москва Бизнес: нефте- и газодобыча, переработка, реализация Место в отрасли: 5-е (по объему добычи нефти) Доля рынка: 6,5% (по объему добычи в РФ) Капитализация: $19,9 млрд Выручка: $20,17 млрд Чистая прибыль: $3,66 млрд Президент: Александр Дюков Источник: "Газпром нефть", РТС |
1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 4,4
Отчетность публикуется, сайт содержит все подлежащие раскрытию документы. Но дополнительной информации не хватает. В частности, нет схемы взаимодействия эмитента с дочерними и материнской компаниями.
2. Как компания проявила себя за последние годы? 3,0
Бизнес развивается экстенсивно. За последние два года добыча нефти снижалась. Также среди негатива — судебные тяжбы вокруг Московского НПЗ.
3. Есть ли долгосрочные перспективы? 4,55
Возможна как полная интеграция компании в "Газпром", так и сохранение ее в качестве публичного игрока. Второй вариант предпочтительнее, так как поддержит ведение бизнеса на уровне международных стандартов.
4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 3,2
Менеджмент подчинен госинтересам. А их рациональность иногда спорна: например, увеличение объемов добычи и экспорта сырой нефти вместо развития переработки и сбыта.
5. Открыты ли менеджеры? 2,8
После покупки "Газпромом" информационная политика ухудшилась. Публикуются результаты аудита запасов, US GAAP, но нет данных MD&A (Management Discussion and Analysis), не проводятся телеконференции.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 3,9
Пока нельзя сказать, что интересы миноритариев ущемляются. Компания платит высокие дивиденды (за 2006 г. — 50% от чистой прибыли). "Лакмусом дружелюбности" может стать цена выкупа бумаг в случае реализации "Газпромом" опциона на приобретение у "Энинефтегаза" 20% акций, после чего доля концерна превысит 95% УК.
7. Насколько рентабельна компания? 3,67
Отчетность 2006 г. оказалась сильной за счет включения в нее товарных потоков нефти, приобретенных по трансфертным ценам у "Славнефти". Рентабельность по EBITDA — 25,6% (в 2005 г. — 27,8%), по чистой прибыли — 18% (19%).
8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 3,5
FCF за 2006 г. составил $1,78 млрд (в 2005 г. — $1,4 млрд), но в дальнейшем будет сокращаться. Компания все больше инвестирует в производство, чтобы не допустить падения добычи. Увеличение капрасходов негативно отразится на чистой прибыли из-за роста амортизационных отчислений.
9. Какова отдача на вложенный капитал? 3,07
По итогам 2006 г. значение ROAE составило 41,6% (в 2005 г. — 37,8%). Рост связан с благоприятной конъюнктурой рынка.
10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 3,67
"Газпром нефть" как "дочка" газового монополиста может рассчитывать на его поддержку. Кроме того, компания может получить доступ к нефтяным месторождениям "Газпрома", что расширит ресурсную базу.
11. Какова справедливая цена акций компании? 3,68
Целевая цена одной акции "Газпром нефти" составляет $4,76, потенциал роста от текущей рыночной цены — 15%, рекомендация — покупать.
ИТОГО: 3,58
Вердикт 
: Баффетт не купит
По каждому вопросу рассчитывается средний балл по пятибалльной шкале на основе оценок трех инвестбанков и умножается на корректирующий коэффициент. Коэффициент отражает степень важности конкретного вопроса с точки зрения анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента. Значения коэффициентов приведены согласно консенсусному мнению экспертов Альфа-банка, Банка Москвы, ИК "Брокеркредитсервис", ИК "Велес Капитал", ИБ "КИТ Финанс", ФК "Открытие", регулярно участвующих в подготовке рубрики. Итоговая оценка — средняя по всем вопросам. Положительный вердикт выносится, если итоговая оценка больше или равна 4 баллам.
Значения корректирующих коэффициентов по вопросам:
1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 1,1 2. Как компания проявила себя за последние годы? 1 3. Есть ли долгосрочные перспективы? 1,3 4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 0,8 5. Открыты ли менеджеры? 0,8 6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 0,9 7. Насколько рентабельна компания? 1 8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 1 9. Какова отдача на вложенный капитал? 0,8 10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 1 11. Какова внутренняя стоимость компании? 1,3
Александр Митус, аналитик НОМОС-банка (комментарии к вопросам 1-4) Константин Батунин, аналитик Альфа-банка (комментарии к вопросам 5-8) Владимир Веденеев, начальник управления анализа рынка акций Банка Москвы (комментарии к вопросам 9-11)