Объявленное президентом Путиным решение о поглощении 'Роснефти' 'Газпромом', что и говорить, стало едва ли не главной на сегодня экономической новостью для России. Помимо масштаба сделки внимание привлекает недвусмысленно поданный властью системный сигнал о преференциях реальной (а не декларируемой) экономической политики начавшегося в этом году президентского срока.
Помимо общих последствий для экономики хочется обсудить один важный аспект этой сделки. Считается, что в результате приобретения государством в обмен на 'Роснефть' акций 'Газпрома', принадлежащих сегодня дочерним компаниям газовой монополии, в количестве, обеспечивающем сосредоточение у властей контрольного пакета акций 'Газпрома', будет снято последнее препятствие для либерализации рынка акций 'Газпрома'. Такова, по крайней мере, логика значительной части финансовых аналитиков, наперебой бросившихся расхваливать сделку, пытаясь заработать таким образом на росте акций 'Газпрома'. Как известно, сегодня государство владеет 38,4% акций компании, т. е. для получения контрольного пакета необходимо еще примерно 11,7% акций.
Принципиальный вопрос в этой связи: а стоит ли 'Роснефть' 11,7% акций 'Газпрома'?
Абстрагируясь от истерических восторгов финансовых аналитиков и трезво оценивая ситуацию, очевидно: конечно же, нет. Объемы подтвержденных запасов углеводородов 'Роснефти' составляют 2,7% от газпромовских, добыча углеводородов - 4% (данные самих компаний). Сравнение по таким показателям, как размер собственного капитала, стоимость внеоборотных активов и EBITDA, показывает, что 'Роснефть' более чем десятикратно отстает от 'Газпрома': эти показатели у компании составляют 4,1%, 6,7% и 9,2% от 'Газпрома' соответственно. То есть ни при каких условиях 'Роснефть' не равноценна 11,7% акций 'Газпрома', а значит, все разговоры о получении государством контрольного пакета акций компании как минимум вызывают вопрос: либо на самом деле никто не собирается либерализовывать рынок акций 'Газпрома', и все это очередной блеф (мы уже немало слышали от высших руководителей страны и газовой монополии о том, что либерализация вот-вот произойдет, но пока не видели реальных действий), либо ситуация еще хуже - власти собираются провести оценку 'Роснефти' таким образом, чтобы 'добрать' недостающие проценты.
Последний вариант развития событий стал бы совсем печальным сигналом, особенно после развития ситуации с делом 'ЮКОСа' (где власть не демонстрирует ни малейшего желания вести диалог с собственниками и менеджментом компании для спасения бизнеса, рискуя разорить важнейшую для экономики страны компанию ради определенных налоговых претензий). Попросту это означало бы, что акционерам 'Газпрома' будет нанесен серьезный ущерб: часть акций 'Газпрома', находящаяся сегодня в собственности его 'дочек' и являющаяся активом, права на который имеют все акционеры 'Газпрома', будет просто подарена государству. Государство и так уже открыто выразило нежелание 'делиться' с акционерами, предложив внести поправки в устав компании, снимающие с себя как акционера, владеющего более 30% акций, обязанность предложить остальным акционерам выкупить их акции при увеличении своего пакета. Если у акционеров еще и 'уведут' несколько процентов акций 'Газпрома', переплаченных за 'Роснефть' (а никакая честная оценка не сможет сегодня доказать, что эта компания стоит 11,7% акций 'Газпрома' или больше), то масштаб экспроприации станет еще более вызывающим.
Хочется надеяться, что это так и останется гипотезой. Однако в противном случае о либерализации рынка акций 'Газпрома' можно забыть как о несбывшейся мечте финансовых аналитиков, отреагировавших фальстартом на очередную провокацию.
На самом деле единственным честным способом, позволившим бы государству получить в 'Газпроме' контроль и сохранить в госсобственности 'Роснефть', стал бы перевод 17,3% акций, находившихся еще год назад в собственности дочерних компаний 'Газпрома', на баланс материнской компании с их последующим погашением как казначейских акций. Это позволило бы увеличить долю государства в капитале компании до 45,5% акций - прибавьте к этому еще 1,1% акций, контролируемых госкомпанией 'Росгазификация', и получится 47,8%, что при явке на собрание акционеров в 93,7% (самая высокая за последние три года) означает ровно 51% голосов. Это реальный и прямой контроль над компанией, который позволит государству проводить в 'Газпроме' стратегические решения, при этом ценность акций 'Газпрома', принадлежащих остальным акционерам, при погашении 17,3% акций доля каждого акционера в капитале компании автоматически увеличилась бы на 21%. Честно? Да. Контроль обеспечен? Да.
Однако, судя по отчетам 'Газпрома', за последний год число акций в собственности 'дочек' снизилось с 17,3% до 15,6% (интересно, кто купил 1,7% акций?), т. е. теперь для государства решить такого рода задачу стало сложнее.
В заключение хочу отметить, что, как бывший чиновник, курировавший вопросы управления собственностью в должности замминистра энергетики, автор этих строк по-иному представлял себе приватизацию 'Роснефти'. 'Роснефти' явно необходимы принципиально иные корпоративная культура, стандарты финансовой прозрачности, наконец, наличие значительного (более 25%) количества акций в свободном обращении для того, чтобы понять реальную ценность бизнеса компании. Если эти условия будут реализованы, 'Роснефть' по величине капитализации на единицу запасов и добычи углеводородов, единицу величины собственного капитала, стоимости внеоборотных активов и EBITDA приблизится к показателям таких компаний, как 'ЛУКОЙЛ', 'Сургутнефтегаз' и 'Сибнефть', т. е. будет стоить $5-10 млрд. Пока она столько не стоит.
Однако ее предпочли без предпродажной подготовки и аукциона отдать менеджменту 'Газпрома', причем не за деньги (опустим то, что обмен акций не предусмотрен нынешним приватизационным законодательством в числе способов приватизации, ведь у нас есть конституционное большинство), а в обмен на увеличение контроля там, где он по сути уже давно установлен. Контроля особенно не прибавляется, зато у государства исчезает 100% акций 'Роснефти'. Где они окажутся завтра? Там же, где и 15,76% акций 'Мосэнерго', про которые в финансовом отчете 'Газпрома' за I квартал 2004 г. скромно сказано, что 'группа продала их', или где 1,7% акций самого 'Газпрома', которые были на балансе его 'дочек' еще год назад?
Хочется предупредить российские власти, что планка доверия им уже упала до невообразимо низких отметок, а за развитием сделки по поглощению 'Роснефти' 'Газпромом' внимательно следят все, кто разбирается в тонкостях российского энергетического сектора. Обмануть не получится.
Комментарии