"Славнефть" оказалась "подарком с сюрпризом"
"Славнефть" оказалась "подарком с сюрпризом" После того как 'Славнефть' пустили с молотка за 1,86 млрд долл., в обществе возник своеобразный конфликт мнений. Чиновники практически в один голос заявили, что результатами аукциона довольны и полученная сумма вполне удовлетворительна. По словам министра финансов и первого вице-премьера Алексея Кудрина, продажа госкомпании позволит существенно пополнить финансовый резерв, а Михаил Касьянов в очередной раз порадовался, что пресловутая 'проблема-2003' наконец-то решена.
Нефтяники, то есть те, кто в принципе должен лучше всех понимать истинную стоимость госкомпании, хранили напряженное молчание и предпочитали не комментировать прошедший аукцион. Зато не оставили его без внимания инвестиционные аналитики. Большинство склонялось к тому, что 'Славнефть' досталась 'Сибнефти' и ТНК очень дешево, учитывая интерес к компании со стороны китайской CNPC. Но цена, которая могла бы быть уплачена за 'Славнефть' при наличии на аукционе множества конкурентов, совершенно не обязательно была бы 'справедливой'. Проще говоря, в пылу азартной торговли 'Роснефть' или CNPC вполне могли выложить за госкомпанию и больше 2,5 млрд, однако, насколько такая сумма соответствует реальной стоимости 75%-го госпакета, мнения аналитиков разделились.
Некоторые эксперты даже посчитали, что и 1,86 млрд долл. за 'Славнефть' уже слишком много. Этот же вывод, по-видимому, сделали и кредитные аналитики международных рейтинговых агентств Standard&Poor's и Moody's. На прошлой неделе на 'Сибнефть' и ТНК посыпались тревожные сообщения о возможном понижении рейтингов. S&P, не ограничившись только словами, снизила прогноз по кредитному рейтингу 'Сибнефти' и исключила ТНК из списка CreditWatch. Событие само по себе, конечно, не очень серьезное - негативный прогноз не несет никаких гарантий того, что рейтинг будет снижен. Однако S&P и Moody's удалось вызвать обеспокоенность участников рынка - для покупки 'Славнефти' обе компании активно занимали, и поэтому вопрос об обслуживании накопленного долга является для них весьма актуальным. Если агентства все-таки снизят рейтинги, финансовые расходы и ТНК, и 'Сибнефти' резко возрастут, так как они будут вынуждены рефинансировать задолженность по растущим ставкам.
Рынок с запозданием отреагировал на негативные новости по 'Сибнефти' и ТНК. Котировки пошли вниз только сегодня. На фоне растущего индекса РТС и всей остальной 'нефтянки' продажи по 'Сибнефти' и ТНК особенно заметны: первая подешевела почти на 2,5%, а предложения на продажу по второй снизились на 4%.
Таким образом, утверждение о том, что 'Славнефть' оказалась не таким уж дешевым приобретением для сибиряков и тюменцев, косвенно подтверждают сами участники торгов. Если бы госкомпания реально стоила 2,5-3 млрд долл., то, соответственно, следовало бы ожидать увеличения суммарной капитализации 'Сибнефти' и ТНК на разницу между уплаченной и 'справедливой' стоимостью. Этого, однако, не происходит. Напротив, инвесторы начали продавать бумаги, четко следуя пресловутому принципу: 'Покупай на слухах, продавай на новостях'.
Кроме проблем с ухудшением кредитоспособности, новые собственники 'Славнефти' попали в непростую ситуацию с корпоративным управлением. Как сейчас выясняется, белорусский пакет госкомпании был так же, как и основной, приобретен сибиряками и тюменцами в складчину. Поэтому сейчас нефтяникам предстоит решить, как именно поделить купленную корпорацию. Фактически и ТНК, и 'Сибнефть' могут претендовать на чуть менее 50% акций 'Славнефти' каждая. То есть у компании не будет 'хозяина' в российском понимании этого слова.
Президент 'Сибнефти' Евгений Швидлер уже озвучил вариант разрешения ситуации. Он предложил схему, по которой 'Славнефть' становится частью 'Сибнефти', а ТНК в обмен на свою долю в госкомпании получает акции самой 'Сибнефти'. Таким образом, по словам Швидлера, можно будет решить вопрос о конфликте интересов двух корпораций и 'мирно разойтись'. На первый взгляд, такое предложение выгодно, прежде всего, именно сибирякам - за почти 50% 'Славнефти' они отдадут тюменцам чуть более 15% объединенной компании, которые не дают никаких существенных прав в управлении. Однако нужно учитывать и то, что, если нефтяникам не удастся 'разойтись' на корпоративном уровне, им придется банально делить активы 'Славнефти'. Как показывает практика, в России подобные процедуры почти никогда не проходят без того, чтобы одна из сторон не осталась недовольной. Физически ведь разделить активы невозможно - стало быть, потребуется привлечь консультантов, которые должны будут оценить имущество. А это неминуемо влечет разногласия.
Таким образом, 'Сибнефть' и ТНК, купив 'Славнефть' на аукционах, вместе создали для себя весьма сложную проблему. Помимо необходимости расплачиваться по долгам бывшей госкомпании, нефтяникам потребуется прояснить для себя еще и вопрос стратегического развития. Либо и дальше работать вместе (особенно если ТНК получит долю в 'Сибнефти'), либо начать сложный процесс дележки имущества. У 'Славнефти' по состоянию на конец 2001 г. было почти 630 млн долл. долга, поэтому, до того как делить активы, нефтяникам придется сначала погасить задолженность госкомпании. В этой ситуации наиболее 'быстрым' и радикальным средством станет банкротство 'Славнефти' - так и активы разделить можно без особых проблем, и долги погасить. Однако это одновременно будет означать удар по имиджу российского правительства.
Если же руководству 'Сибнефти' удастся убедить ТНК в необходимости консолидации 'Славнефти', с последующей конвертацией доли тюменцев в акции объединенной корпорации у инвестиционного сообщества появится-таки шанс узнать, во сколько сами нефтяники оценивают госкомпанию. Это должен будет отразить коэффициент конвертации бумаг 'Славнефти' в акции 'Сибнефти'. Тюменцы в этом случае являются стороной, прямо заинтересованной в наибольшей продажной стоимости бывшей госкомпании. Но, как считают аналитики, реальный коэффициент обмена будет наверняка завуалирован за кредитными или имущественными сделками между двумя компаниями, для того чтобы не провоцировать шум в прессе.
